«Выбор инвестиционных инструментов во многом зависит от корректного понимания текущей фазы экономического цикла.
Экономика не растет равномерно, её движение — это череда подъемов, пиков, замедлений и новых восстановлений, образующих экономический цикл. Фаза цикла определяет рыночную среду: уровень процентных ставок, динамику корпоративных прибылей и склонность инвесторов к риску».
Сергей Дюдин
Руководитель Департамента портфельных инвестиций АО ВИМ Инвестиции
У каждой фазы экономического цикла есть характерные черты и фундаментальные индикаторы. На дне цикла спад деловой активности прекращается, безработица остается высокой, инвестиции и кредитная активность ограничены. При этом монетарная политика становится стимулирующей, а инфляционное давление подавлено, что создает основу для будущего роста.
В фазе восстановления, или раннего цикла, реальный ВВП возвращается к росту. Предприятия увеличивают загрузку мощностей и найм сотрудников, кредитование оживает на фоне доступных ставок, корпоративные прибыли растут от низкой базы, а инфляция остается умеренной.
В фазе расширения и пика экономическая активность достигает максимальной силы. Растут доходы, потребительский спрос и инвестиции, безработица снижается, кредитная активность становится устойчивой, а прибыли компаний выходят на пиковые значения. Одновременно мощности и рынок труда приближаются к пределу загрузки, инфляция ускоряется, а центральный банк переходит к ужесточению политики.
В фазе замедления рост экономики замедляется, доступность заемного капитала снижается, а прибыльность бизнеса оказывается под давлением растущих издержек. Жесткая монетарная политика направлена на сдерживание высокой инфляции. Если замедление переходит в спад,
начинается рецессия: сокращаются выпуск и инвестиции, падают прибыли и растет безработица.
С экономическим циклом тесно связан кредитный цикл, отражающий доступность и стоимость заемных средств. В фазе кредитной экспансии банки смягчают требования к заемщикам, а ставки и кредитные спреды снижаются, что ускоряет рост долговой нагрузки. В фазе кредитного сжатия требования ужесточаются, стоимость фондирования растет, а бизнес и население сокращают долг. Экономический и кредитный циклы взаимосвязаны, но не всегда синхронны: кредитный рычаг способен усиливать колебания экономики и формировать ценовые пузыри.
Государственные институты оказывают существенное влияние на экономические и кредитные циклы, однако их политика не всегда носит строго контрциклический характер: на нее влияют инфляционные процессы, баланс бюджета, параметры финансовой стабильности и внешние шоки.
Банк России реализует денежно-кредитную политику в рамках таргетирования инфляции с ориентиром вблизи 4%. Ключевая ставка выступает базовым инструментом управления совокупным спросом, определяя стоимость фондирования, привлекательность сбережений, а также потребительскую и инвестиционную активность.
Для купирования системных рисков регулятор использует макропруденциальные надбавки и лимиты. Эти меры сдерживают кредитные потери банковского сектора и точечно охлаждают чувствительные к долгу сегменты без необходимости сплошного изменения процентной ставки.
Бюджетная политика воздействует на спрос через перераспределение государственных расходов, налоги, программу заимствований и операции с ликвидностью ФНБ. Фискальный импульс поддерживает деловую активность во время спадов, а бюджетное правило сглаживает зависимость экономики от волатильности сырьевых доходов.
Финансирование дефицита бюджета через масштабные размещения ОФЗ меняет баланс спроса и предложения на долговом рынке, требуя абсорбции возросшего объема суверенного долга. Необходимость привлечения дополнительной ликвидности вынуждает эмитента предлагать премию по доходности, что смещает вверх кривую государственных бумаг. Повышение доходностей ОФЗ транслируется в рост безрисковой ставки, увеличивает требуемую доходность на рынках корпоративных облигаций и акций, а также снижает оценки бизнеса через механизм дисконтирования денежных потоков. Наиболее чувствительными к такой переоценке становятся компании с высокой долговой нагрузкой и длительным инвестиционным циклом.
С точки зрения портфельного управления каждой фазе цикла соответствует оптимальный класс активов:
1. Ранний цикл — восстановление деловой активности. В условиях доступного кредитования, стимулирующей политики Банка России и подавленной инфляции приоритетом становится максимизация доходности капитала. Оптимальный выбор — акции широкого рынка, а также бумаги компаний средней и малой капитализации: оживление спроса и стремительный рост корпоративных прибылей от низкой базы делают акции главным драйвером портфеля.
2. Пик цикла — зрелый рост и максимальная активность. В условиях перехода к нейтральной денежно-кредитной политике, ускорения инфляции и достижения прибылями компаний максимальных значений приоритетом становится баланс между ростом и надежностью. Оптимальный выбор — акции фундаментально сильных компаний-лидеров, дивидендные истории и качественные корпоративные облигации: они позволяют участвовать в финальной волне подъема рынка при контролируемом уровне риска.
3. Поздний цикл — замедление экономической активности. В условиях ужесточения денежно-кредитной политики — роста ключевой ставки Банка России, повышенной инфляции и сжатия маржинальности бизнеса приоритетом становится защита капитала. Оптимальный выбор — фонды денежного рынка, краткосрочные ОФЗ и облигации с плавающей ставкой купона (флоатеры), позволяющие сохранить ликвидность для будущих покупок и защитить активы от роста ставок и инфляции.
4. Спад и рецессия — сокращение деловой активности и переход к смягчению ДКП. В условиях начала снижения ключевой ставки и замедления инфляции приоритетом становится фиксация высокой доходности на длительный срок. Оптимальный выбор — долгосрочные ОФЗ с постоянным купоном и надежные корпоративные облигации: по мере смягчения политики Банка России они не только обеспечивают стабильный купонный поток, но и заметно растут в цене за счет дюрации, формируя высокий совокупный доход.
Наиболее показательным примером завершенного экономического цикла в российской экономике служит период с октября 1998 года по май 2009 года. Цикл начался с прохождения дна в октябре 1998 года: дефолт по государственным обязательствам и резкая девальвация рубля, обвалил производства, инвестиций и кредитной активности до минимума. Однако дешевый рубль запустил мощный эффект импортозамещения, а последующий рост мировых цен на энергоносители обеспечил приток экспортных доходов — экономика перешла в фазу восстановления, а затем в длительную фазу расширения с кредитным и потребительским бумом, продлившуюся почти десять лет и достигшую пика во втором квартале 2008 года.
Где российская экономика находится сегодня? Российская экономика по совокупности индикаторов находится в поздней фазе цикла: денежно-кредитная политика постепенно смягчается, однако её условия остаются сдерживающими, в том числе с учётом более стимулирующей бюджетной политики на горизонте 2027–2029 гг. Ключевая ставка Банка России снижена с пиковых 21% до 14% годовых, при этом годовая инфляция в июле составляла 5,9% и всё ещё превышала целевой ориентир регулятора вблизи 4%. Безработица держится на исторически низком уровне, экономический рост замедлился, а кредитная активность и промышленный выпуск охлаждаются: индекс PMI в обрабатывающей промышленности снизился до 48,8 пункта в августе с 50,7 пункта в июле, перейдя ниже уровня, отделяющего рост от сокращения.
При этом финансовые рынки обычно опережают макроэкономическую статистику: ожидания дальнейшего снижения ставки и замедления инфляции начинают отражаться в ценах активов до того, как смена фазы будет подтверждена официальными данными. Поэтому по мере перехода от поздней стадии цикла к спаду инвестору целесообразно постепенно сокращать долю инструментов денежного рынка и увеличивать долю более чувствительных к снижению ставок активов — прежде всего облигаций с фиксированным купоном, включая государственные, качественные корпоративные и валютные облигации. Такой переход должен быть поэтапным: высокая неопределённость в отношении инфляции, бюджетной политики и траектории ДКП требует сохранять часть портфеля в ликвидных инструментах и соблюдать диверсификацию по срокам, типам заёмщиков и валютам.
Для неквалифицированного и квалифицированного инвестора удобным способом реализовать такую стратегию могут стать паевые инвестиционные фонды. ПИФы предлагают профессиональное управление активами, диверсификацию вложений и доступ к различным классам активов без необходимости самостоятельно отбирать отдельные выпуски, анализировать кредитное качество и оценивать перспективы роста отдельных эмитентов.
При этом важно помнить, что экономические циклы не имеют строгой периодичности и быстро меняются под влиянием внешних факторов. Кроме того, финансовые рынки живут ожиданиями, а не текущей макроэкономической статистикой.
Это наглядно проявилось летом 2026 года: в июне умеренное снижение ключевой ставки спровоцировало локальную коррекцию в гособлигациях из-за пересмотра прогнозов по инфляции и дальнейшей траектории политики Банка России. Иными словами, рынок закладывает смену тренда в цены задолго до того, как она фиксируется в официальных отчетах.
Автор: Руководитель Департамента портфельных инвестиций УК АО ВИМ Инвестиции Сергей Геннадьевич Дюдин
Источники и литература:
- Теоретическая модель: CFA Program Curriculum 2026 Level I (Volume 2: Economics, Learning Module «Understanding Business Cycles», «Monetary and Fiscal Policy»); Kaplan SchweserNotes™ 2025 (Economics).
- Макроэкономическая статистика: Федеральная служба государственной статистики (Росстат) — динамика ВВП и инфляции (2009–2025).
- Монетарная политика и банковский сектор: Пресс-релизы, среднесрочные прогнозы и статистические бюллетени Банка России (решения по ключевой ставке 2014–2026 гг., статистика депозитов физлиц, отчеты по макропруденциальным лимитам и долговой нагрузке).
- Рыночные данные: ПАО Московская Биржа (динамика индексов МосБиржи и RGBI, доходности ОФЗ); аналитика Investfunds (фонды денежного рынка).
- Государственные финансы: Министерство финансов РФ (статистика размещений ОФЗ, параметры бюджетного правила и операций с ФНБ).
- Информационные сообщения: Материалы и публикации информационного агентства РБК (2024–2025 гг.).
I. Методологическая и теоретическая база (CFA Institute & Kaplan Schweser)
- CFA Program Curriculum 2026 Level I. Vol. 2 : Economics / CFA Institute. — Charlottesville : CFA Institute, 2025. — Learning Module 13 : Understanding Business Cycles; Learning Module 14 : Monetary and Fiscal Policy. — Текст : непосредственный.
- CFA Program Curriculum 2026 Level I. Vol. 10 : Ethical and Professional Standards / CFA Institute. — Charlottesville : CFA Institute, 2025. — Learning Module 1 : Ethics and Trust in the Investment Profession; Standard I(C) : Misrepresentation. — Текст : непосредственный.
- SchweserNotes™ for the CFA® Exam Level I 2025. Book 1 : Quantitative Methods and Economics / Kaplan Schweser. — La Crosse : Kaplan, Inc., 2024. — Module 10.1–10.2 : Consumer, Housing, and External Trade Sector Behavior; Business Cycle Phases. — Текст : непосредственный.
II. Официальные данные и публикации регуляторов РФ
- Федеральная служба государственной статистики (Росстат). Валовой внутренний продукт : производство ВВП (годовые и квартальные данные, 2009–2025 гг.). — URL: https://rosstat.gov.ru/statistics/accounts(дата обращения: 01.09.2026). — Текст : электронный.
- Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Решения Совета директоров по ключевой ставке и основные параметры денежно-кредитной политики (2014–2026 гг.). — URL: https://cbr.ru/monetary_policy/
(дата обращения: 01.09.2026). — Текст : электронный.
- Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Доклад о денежно-кредитной политике и среднесрочный прогноз Банка России. — URL: https://cbr.ru/about_br/publ/ddcp/
(дата обращения: 01.09.2026). — Текст : электронный.
- Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Обзор финансовой стабильности и Отчет о применении макропруденциальных лимитов (МПЛ) в необеспеченном потребительском и ипотечном кредитовании (2023–2025 гг.). — URL: https://cbr.ru/analytics/finstab/
(дата обращения: 01.09.2026). — Текст : электронный.
- Министерство финансов Российской Федерации. Бюджетная политика, исполнение федерального бюджета и результаты размещения государственных ценных бумаг (ОФЗ) за 2020–2025 гг. — URL: https://minfin.gov.ru/
(дата обращения: 01.09.2026). — Текст : электронный.
III. Статистика биржевых рынков и фондов
- ПАО Московская Биржа (MOEX). Динамика фондовых индексов: Индекс МосБиржи (IMOEX), Индекс государственных облигаций (RGBI), кривая бескупонной доходности ОФЗ. — URL: https://www.moex.com/
(дата обращения: 01.09.2026). — Текст : электронный.
- НАУФОР / Investfunds. Статистика рынка коллективных инвестиций: динамика чистых активов, притоков и доходности биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ) денежного рынка за 2024–2025 гг. — URL: https://investfunds.ru/
(дата обращения: 01.09.2026). — Текст : электронный.
IV. Аналитические и информационные материалы СМИ
АО ВИМ Инвестиции (лицензия ФКЦБ России от 06.03.2002 № 21-000-1-00059 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, без ограничения срока действия; Лицензия ФСФР России от 20.03.2007 № 045-10038-001000 на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, без ограничения срока действия).
Настоящий документ и содержащиеся в нем сведения предназначены исключительно для информационных целей.
Документ не рассматривается и не должен рассматриваться как предложение АО ВИМ Инвестиции о покупке или продаже каких-либо финансовых инструментов или оказания услуг какому-либо лицу, не являются офертой, публичной офертой по какому бы то ни было действующему законодательству. Предоставляемая информация не может рассматриваться в качестве рекомендации к инвестированию средств, а также гарантий или обещаний в будущем доходности вложений.
Никакие положения информации или материалов, представленных в документе, не являются и не должны рассматриваться как индивидуальные инвестиционные рекомендации и/или намерение АО ВИМ Инвестиции предоставить услуги инвестиционного советника. АО ВИМ Инвестиции не может гарантировать, что финансовые инструменты, продукты и услуги, описанные в настоящем документе, подходят лицам в соответствии с их инвестиционным профилем. Данные материалы основаны на публичной и общедоступной информации. Прежде чем воспользоваться какой-либо услугой или приобретением финансового инструмента или инвестиционного продукта, Вы должны самостоятельно оценить экономические риски и выгоды от услуги и/или продукта, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки при пользовании конкретной услугой, свою готовность и возможность принять такие риски.
Термины и положения, приведенные в настоящих материалах, должны толковаться исключительно в контексте соответствующих сделок и операций и/или ценных бумаг и/или финансовых инструментов и могут полностью не соответствовать значениям, определенным законодательством РФ или иным применимым законодательством. Материал не является гарантией или обещанием будущей эффективности или доходности от инвестиционной деятельности.
Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией таких же результатов в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Все прошлые данные имеют документальное подтверждение. Нет никаких гарантий прибыли или доходов от финансовых инструментов, пока иная информация не указана в соответствующих публикациях.
На размер дохода могут повлиять, среди прочего, инвестиционные стратегии и цели финансового инструмента и существенные рыночные и экономические условия, в том числе процентные ставки и рыночные условиям в целом. Различные стратегии, применяемые к финансовым инструментам, могут оказать существенное влияние на результаты, описанные в настоящем материале. Адрес АО ВИМ Инвестиции: Россия, 123112, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Пресненский, Пресненская набережная, дом 10, строение 1, этаж 38, помещение I, телефон 8-800-770-70-88 (для бесплатной междугородной и мобильной связи), адрес сайта в сети Интернет
www.wealthim.ru.
